中手游冼汉迪：通过国宏嘉信资本寻找下一个“中手游”

　身负斯坦福大学双硕士，投行精英，融资高手，收购专家的光环，在中手游被业界调侃为“IP土豪”、“发行一哥”的背后，身为联合创始人和副董事长的冼汉迪Hendrick却鲜少出现在媒体面前。

　　在中手游从纳斯达克私有化退市之后，冼汉迪设立了新的私募基金：国宏嘉信资本。在兼任中手游副董事长的同时，他负责该基金的运作。他说，在美上市的梦想已经实现过，我们在找下一个梦想去实现。

　　2015年中手游宣布私有化，谋求国内上市，经历了手游市场的大起大落之后，中手游的幕后资本推手冼汉迪对中手游这些年的经历和未来的走向有自己的态度。

　　1)中手游起家是在手机功能机时代，能不能跟我们讲一讲，那个时候手机游戏是一门什么样的生意？从产品、用户到渠道都和现在手游完全不一样吧？

　　功能机时代，SP是移动互联网的鼻祖，包括手游也始于SP，当然那个时代的手游跟现在的手游还是有很多区别的。产品相对来说简单一些，渠道和运营商关系十分重要。

　　因为那个时候是运营商预扣费用的模式，用户通过预存话费购买服务和道具。另外就是跟手机厂商的合作，靠的是产品装机量。用户获取的成本比较低。产品的品质加上中手游跟渠道和运营商建立了良好的合作关系，市场占有率高，所以中手游当时的很多产品流水也达到了千万级别。

　　后来随着智能机的普及、行业的发展，第三方支付的流行，而区别于以往渠道的应用商店崛起，成为了“渠道大腿”，游戏的质量要求提高很多，用户获取的成本也高了很多，但同时用户量级及消费能力也比功能机时代大了很多。

　　2)如果让你给中手游的发展分几个阶段的话，你会怎么来分？现在回过头去看，中手游的发展与你们当初的设想，哪些是吻合的，哪些是不太一样的？

　　中手游的发展过程，我们一直说是3次创业。

　　第一次创业是2012年9月25日在美国上市。纵然我们在功能机游戏时代做到了第一，但是智能机时代即将来临。为什么我们一定要上市，因为我们看到了未来手游市场的竞争，资本是一道门槛。

　　第二次创业，是从功能机游戏向智能机游戏的转型。当时智能机游戏的发展方向大概有三个，一是做高大上的渠道，一是做苦逼的研发，还有一个是做有极强市场敏锐性的发行。渠道市场当时已经有了腾讯、百度、360等巨头，小渠道只能在夹缝中生存。研发和发行都是不错的方向，这两者都不必受限于用户基数。经过摸索，中手游采取了研发+发行双线并行的战略方向，事实证明中手游的转型是对的。

　　第三次创业，我们认为是私有化回归。当初凭借着美国的资本力量完成转型，私有化回归，也是为了寻求有力的力量让中手游有更好的发展空间。同年9月中手游发布了全新的游戏品牌“胜利游戏”，，将围绕“自研和代理发行”这两大核心业务，推进“IP和粉丝”两大业务战略。

　　3)中手游在2012年登陆NASDAQ的时候，采用了很少使用的“介绍上市”（只上市，不融资）的方式，当时是出于什么样的考虑，在市场环境并不好的情况下“强行登船”？能跟我们分享一下当时的一些故事吗？

　　首先如之前所提到上市本身对我们来说具有重大的战略意义，第一，国内手机游戏市场在2012年的时候已经很热，不断地诞生很多竞争对手，而由功能机向智能机转型的趋势也渐趋明朗，成为上市公司将帮助中手游稳固其行业领军地位。第二，在当初那个竞争已趋白热化的微妙时点，中手游如果能够成为支登陆美国资本市场的游戏股，则可以使公司在需要的时刻随时启动大规模融资，及时获得必要的资本支持，而这对公司之后发展的战略意义是毋庸置疑的。第三，按照美国监管机构的要求和上市公司的标准来管理和运营企业，将会进一步提升中手游的企业管治能力，让我们具有更强大的竞争能力。第四，成为美国上市公司将帮助中手游扩展品牌知名度，促进我们和一些国际大公司的业务合作，例如日后与迪斯尼及华纳兄弟的合作等等。最后，能够在美国上市也是中手游管理层在创业之初就有的一个梦想。综合各方考量，在2011年上半年，我们聘用投行瑞士信贷和瑞银做我们的保荐人，正式启动了中手游的IPO。

　　中手游于2011年开始筹备美股IPO的时候，所有的工作都是按照正常的程序来准备的，并没有预见到之后资本市场的风云突变。到了2012年，美国资本市场对中概股是很不友好的。那一年中概股有一些公司出了一些事件，遭遇了诚信危机，再加上美国市场一直存在的做空机构问题、估值偏低问题和中美会计监管制度的差异，使得中概股IPO在当年也遇到了很大困难，当年很多拟美国上市企业(包括我们)都按投行指示延后了IPO时间等待投资中概股的市场气氛回暖。但是公司长远发展必然需要大量资金，挂牌交易不仅对打响公司品牌有很大帮助，也是创业人都有的梦想和目标，再加上当时手游由功能机向智能机转型如火如荼，以及当时美国证监会已基本批准了我们的IPO申请，为了向同行们及投资人证明自己，完成上市刻不容缓。由于我在投行工作期间曾接触过香港较常见的“介绍上市” 的模式，我和专业的律师团队(凯易的David Zhang/Ben Su) 便利用香港的市场经验去说服美国证监会和纳斯达克，同意中手游用“介绍上市”的方式登陆美股。而中手游之所以能够以这种方式上市，本身也需要满足一些较为严格的要求。首先，中手游的大股东第一视频是香港主板上市公司，且同意向其持股股东直接配送中手游的股份，所以中手游并不需要发行新股以满足在美上市时的公众持股比例要求。其次，美国证监会对“介绍上市”的审批流程与严紧程度均与一般上市相同，而中手游当时已经满足上市所需的所有基本要求。最后，中手游2011年的净利润已经超过1.6亿，现金流充裕，本身没有立即融资的压力。正是由于满足了这些严格的条件，所以中国手游成功在2012年9月25日登陆纳斯达克。当年能美国上市的中国公司就只有唯品会、欢聚时代和中手游三家而已，我们同时也是家在美国上市的手游公司。

　　4)您觉得那个时候这些科技公司都跑到NASDAQ上市，是因为确实是的选择，还是说大家对“赴美上市”有一种崇拜？从一个拥有20年投行及金融经验的老兵角度，您觉得科技公司应该怎么来看待和选择资本市场？

　　首先，这里面有一些技术问题，由于中国本土的PE/VC起步较晚，中国早期的互联网公司很多都是拿的美元基金的投资，搭建的也是外资架构，去美国上市是顺理成章的。而客观来说，纳斯达克对于一些目前尚无盈利的互联网公司在财务要求上也更加宽容，注册制也比A股的审核制在操作层面更为节省时间。

　　其次，纳斯达克在那样一个特定的历史时期，对中国科技公司的资本化进程起到了很重要的作用。我们所熟知中国的的百度、盛大、巨人和完美世界，和美国的谷歌，苹果，Facebook，微软等等都选择纳斯达克上市，盛大的陈天桥还曾经凭借手中的股票成为中国首富。这种种因素结合起来，造就了纳斯达克市场对于中国创业者独特的吸引力。

　　对于中国的互联网企业来说，上市地的选择是估值和时间之间的一个博弈，这其中又涉及到市场流动性、投资人对细分行业的认可度、监管法规变化、上市后融资操作等等较为复杂多变的话题。美国市场有它独到的好处，而中国A股市场的估值相比更高、二级市场流动性较强，上市公司与投资人沟通起来也更为顺畅。

　　作为投资人，我们不仅希望企业在IPO的时候拿到更高的估值，融到更多的钱，也希望其在一个友好健康的资本环境中做大做强。

　　5)从2013年开始，中手游开始有计划的购买IP，这与公司早期以自研项目为主的策略其实发生了不小改变，这种变化是如何发生的？

　　中手游在2012年至2013年转型时采取了研发+发行的战略方向，其实不论是自研还是发行，在2013年手游行业呈爆发性增长的过程中，我们也看到了IP的巨大潜力，由IP带来的粉丝数量很庞大，尤其是卡牌，慢慢形成了比较成熟的一套玩法后，那么就非常依重IP。于是我们开始布局IP。

　　2015年以来，中手游进一步构建以IP为中心，在各个领域深度挖掘粉丝经济和品牌价值。国宏嘉信投资基金也投资了一大批优质的原创动画、漫画、网剧和小说等内容创作企业，基金希望通过投资可以为中手游的游戏业务获得更多优质的IP内容，让中手游可以专注做好其游戏业务。

　　6)这一轮中概股退市潮大家都会说的一个是“美国资本市场不认可”，我知道中手游在NASDAQ上市期间你也常常往美国跑和投资者和机构沟通，你觉得以你的经验来说，这种“不认可”深层次的原因有哪些呢？

　　由于美国投资人的一些疑虑，包括对VIE架构和审计问题的顾虑，导致中概股并不能得到合理的估值，甚至拿不到10倍以上的市盈率。

　　具体到游戏板块，美国的游戏公司的游戏生命周期偏短而且游戏收入偏集中在个别游戏上，所以美国投资人当然地对中国的游戏公司利润的可持续性抱有担忧。在和投资人的沟通中，我们也曾多次强调过，中手游作为一家的手游发行公司，并不存在对单一或个别游戏的依赖性，所以我们在美上市其间的市盈率都大多数时候都已经略高于其他在美国上市的游戏公司。

　　但我们发现，美国投资人先入为主的思维还是比较难以被说服的。美国的资本市场十分成熟，机构投资者也相对更加谨慎，加上中国市场对于他们比较陌生，投资人并不能理解中国日新月异的互联网生态环境，于是在这种信息不对称的作用下很容易采取一些保守措施。

　　获得美国资本市场的认可并不是一两家中国互联网企业的任务，而是整个行业需要解决的问题。只有等我们的行业整体足够成熟，监管足够完善的时候，国际投资者才会心甘情愿地认可我们。

　　7)您说目前移动互联网，二次元文化走向主流的情况，“和我们当初乘功能机的东风把手游做起来的情况很像”，能跟我们具体解释一下您看到的一些相类性吗？

　　我们刚开始做手游的时候，手机游戏市场并不像现在这么火热，也并不能得到社会舆论层面的大认可。那个时候说到玩游戏，可能很多人的第一反应都是不务正业。但是短短的几年过去，现在手游已经是泛娱乐产业链中最重要的一个变现环节，功能机向智能机的跨越也为手游注入了新的活力，电竞行业也得到了国家的认可，成为正式开展的体育运动项目。

（编辑：PHP编程网 - 湛江站长网）

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